本文首發(fā)于微信公眾號：中國基金報。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

隨著今年三季報陸續(xù)披露，國家隊基金的投資路線圖也慢慢浮出水面。

從季報披露數據來看，5只國家隊基金合計規(guī)模已高達2468億元，雖然權益類倉位有所下降，但國家隊基金大力買入逆回購資產，平均持倉逆回購比例超過50%。

在后市觀點上，國家隊基金的基金經理認為A股市場仍將維持震蕩市、結構市的格局，低估值藍籌個股仍是重點配置方向。

國家隊基金成立來平均收益26%

所謂的國家隊基金也是“救市基金”，就是在2015年7月份“救市”期間，國家隊——證金公司出資2000億元發(fā)起設立華夏新經濟、易方達瑞惠、嘉實新機遇、招商豐慶、南方消費活力5只公募基金，分別由華夏、易方達、嘉實、招商、南方等國內大型公募基金公司管理，國家隊基金以維穩(wěn)市場為主要目的，各家公募也派出了“精兵強將”執(zhí)掌，這些基金的一舉一動也廣受市場關注。

這些基金規(guī)模的增長來源于基金持續(xù)的投資收益，從今年來，國家隊基金繼續(xù)創(chuàng)造了不俗的“戰(zhàn)績”。最新的收盤價顯示，嘉實新機遇以16.9%收益位居今年國家隊基金收益率首位，南方消費活力以16.37%收益率緊隨其后，其他三只基金收益率也皆在10%以上。

而從成立2年多來的收益率看，易方達瑞惠以38%收益率“一馬當先”，招商豐慶成立以來收益率為33.8%，綜合來看，5只國家隊基金成立以來平均收益率為25.68%。

北京一位大型公募權益類基金經理表示，國家隊基金在投資運作上更加注重穩(wěn)健和持續(xù)，注重對市場的積極效應。從管理400億元大基金的角度看，在承擔市場維穩(wěn)功能的同時，能獲取這樣的投資收益實屬不易。

權益類倉位下降國家隊基金大力買入逆回購

國家隊基金的持倉調倉數據無疑是市場的風向標。從三季報披露數據看，國家隊基金悉數實施了減倉操作，嘉實新基金目前持股倉位為36.77%，比中報降低了16.7個百分點，減倉幅度最大，華夏新經濟、南方消費活力減倉幅度皆在10%以上。

整體來看，5只國家隊基金整體平均倉位為30.62%，比中報倉位整體下降11個百分點，而從歷史倉位數據看，目前5只國家隊基金的倉位皆處在成立以來的較低水平。

表：國家隊基金持倉結構變化

從基金具體持倉情況看，今年漲幅較好的家電、消費、銀行、保險等“漂亮50”等價值股為國家隊基金重倉持有，這也是國家隊基金收益的重要來源。

然而，從三季報披露的數據看，國家隊基金正在對重倉持有的價值股實施減倉操作。

以減倉幅度最大的嘉實新機遇基金為例，該只基金持有的格力電器(000651,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、美的集團、興業(yè)銀行(601166,股吧)等持股皆實施了減倉操作，減倉幅度在20%-40%之間，部分未減倉的股票也保持倉位不動，同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在其他國家隊基金的倉位變化上。

表：嘉實新機遇重倉持股（數據來源：公告）

那么問題來了，400-500億元規(guī)模的國家隊基金，如果平均持股比例只有30%，剩余接近300多億的倉位做什么？

基金君發(fā)現(xiàn)，在國家隊基金減倉權益類資產的同時，大舉“買入返售金融資產”成為5只基金的共同選擇。

從國家隊基金披露的三季報資產組合可以看到，“買入返售金融資產”在國家隊基金的持倉占比中最大，平均占比達到52%，占比最高的招商豐慶基金525億規(guī)模，竟然買到395億元，“買入返售金融資產”占比竟高達75%。

什么是“買入返售金融資產”？北京一位中型公募基金經理告訴記者，這里“買入返售金融資產”指的就是逆回購。

該基金經理說，“基金經理在應對市場流動性或者不確定性時一般會持有這類資產，比如股債雙殺市場下，無法確定后市走勢，可以暫時持有這類高流動性資產，待市場明確后再去操作。”

然而，對于國家隊基金而言，該基金經理說分析，“國家隊基金有維穩(wěn)市場的重要使命，獲取最大市場收益反而并不是最重要的，在當前股市相對穩(wěn)定、投資者情緒比較樂觀的市場環(huán)境下，國家隊基金持有更多的現(xiàn)金類資產可以為應對未來市場變化預留出更多的操作空間。”

圖：招商豐慶基金三季報基金資產組合情況

國家隊基金經理后市觀點

基金三季報披露的國家隊基金經理后市觀點如下：

招商豐慶基金經理姚爽：

今年以來中國經濟維持高景氣，企業(yè)盈利改善幅度達到近年來最高，三季度經濟較上半年有所下行，但幅度有限。隨著地產銷售的下行和基數效應的抬高，預計未來經濟增速將繼續(xù)走弱。

流動性方面，今年以來的緊平衡狀態(tài)在三季度繼續(xù)持續(xù)，資金價格維持高位，債市受到一定壓制。我們預計隨著定向降準等措施的實施，未來流動性緊張狀況將有所緩解，但仍受到海外利率回升的約束。

展望后市，我們認為在當前宏觀環(huán)境下，A股市場仍將維持震蕩市、結構市的格局。本基金本著價值投資、長期投資的理念和出發(fā)點，本著對持有人負責的態(tài)度，精選個股。

嘉實新機遇基金經理王茜、謝澤林

國內3季度經濟增長相對平穩(wěn)，固定資產投資溫和略有回落，消費增速總體平穩(wěn)，工業(yè)增加值增速平穩(wěn)。國內CPI仍在2%以下溫和運行，但PPI略有上升，3季度大宗商品先大幅上漲后有所回落。經濟的結構性分化仍在繼續(xù)，包括消費的全面升級、制造業(yè)的高端升級，經濟的結構性變化，給國內的優(yōu)秀企業(yè)帶來越來越多的發(fā)展機會。

三季度本基金的配置重點在中低估值、業(yè)績持續(xù)增長的大盤藍籌股。基金堅持在嚴格控制風險的前提下，通過優(yōu)化大類資產配置，選擇安全邊際較高、流動性較好的優(yōu)質個股，力爭實現(xiàn)基金資產的長期穩(wěn)健增值。

南方消費活力基金經理黃俊、吳劍毅、史博、蔣秋潔

2017年三季度，經濟保持平穩(wěn)，物價壓力依然不大，受益于此，無風險利率高位徘徊并保持了較高的中美利差，人民幣匯率穩(wěn)定基礎進一步夯實累計升值幅度較大，最終將有利于增大國內貨幣政策的回旋空間，節(jié)前的定向降準已經表明貨幣政策易松難緊，無風險利率再度大幅上升的可能性較小，因此綜合看，基本面對權益市場的影響中性略偏好。

預計四季度經濟仍會保持平穩(wěn)的勢頭，企業(yè)盈利保持高位，但環(huán)比很難再進一步擴大，四季度基本面仍將保持平穩(wěn)。

三季度市場持續(xù)處于緩慢上行的趨勢中，強于預期，但累計漲幅并未不顯著。低估值價值股的配置策略取得不錯的效果，鑒于風險偏好在9月底時已經有了較好恢復，因此，預計權益市場的四季度表現(xiàn)將弱于三季度，大幅上漲難度較大，但受益于基本面的不錯表現(xiàn)，總體上風險也不會太大，處于結構行情表現(xiàn)期。

基于前述判斷，本基金未來仍將繼續(xù)維持中性倉位，結構上仍重點配置低估值藍籌個股。